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如果回顧過去30幾年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，可以看到很明顯的一個(gè)特征，就是我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)定在長期增長，遠(yuǎn)比短期宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和均衡更為重要。這和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相關(guān)聯(lián)，過去我們希望經(jīng)濟(jì)快速增長，預(yù)示趕超戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)張政策是宏觀政策考慮的主要問題。

但是金融危機(jī)以后，我們發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)帶來了很多不足。金融危機(jī)以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度不斷加大，調(diào)控方式不斷更新，但是似乎效果非常有限。根本問題就是長期增長導(dǎo)向的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架，可能對(duì)短期穩(wěn)定和短期宏觀管理方面不適應(yīng)。

過去我們宏觀調(diào)控的基本傾向是在工業(yè)化為主要?jiǎng)恿碓吹慕?jīng)濟(jì)增長模式下，對(duì)GDP有高依賴的偏好，希望增長速度越快越好。在這種情況下，提升增長就高度依賴投資，其中在最高的年份投資占了45%。與此同時(shí)，由于著重鼓勵(lì)投資，不怎么鼓勵(lì)消費(fèi)，于是出現(xiàn)投資和消費(fèi)政策的不一致性。而投資主體更多是國有或者國有控股的國有企業(yè)，更多是政府主導(dǎo)，這構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)過去增長的奧妙，同時(shí)也帶來新的弊端。

為了獲得GDP高速增長，投資驅(qū)動(dòng)一定要有一個(gè)需求配合，這就是外需。所以出口增長和貿(mào)易順差成為中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在不得不追求的目標(biāo)：吸引外資流入，同時(shí)鼓勵(lì)出口。然后為了順應(yīng)國際收支順差的要求，匯率和資本帳戶制度需要有某種安排，就是匯率在低水平固定，然后資本帳戶開放。這是宏觀政策安排的一個(gè)必然的條件。

在這種情況下，如果制度這么安排，意味著政策層面傾向于用扭曲市場機(jī)制的辦法來取代市場競爭作用。政策組合往往是以非市場化的、具有結(jié)構(gòu)效應(yīng)的財(cái)政政策為主導(dǎo)，輔助性的貨幣政策也是以非市場化的數(shù)量型工具為主。這樣逐漸形成了政府控制下的以銀行為主的金融體系，出現(xiàn)了滿足信貸驅(qū)動(dòng)投資增加的模式，與此相關(guān)的就是與高投資相對(duì)應(yīng)的，中國企業(yè)的高負(fù)債率。無論國有企業(yè)還是民營企業(yè)負(fù)債率都非常高，這個(gè)高杠桿就意味著高風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)困難，會(huì)使金融困難。我們說去庫存、去產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)，如果這些和去杠桿同時(shí)循環(huán)起來，可能（經(jīng)濟(jì)）局面更加嚴(yán)重。從這個(gè)意義上說需要對(duì)宏觀政策進(jìn)行重新調(diào)整、安排。

人民幣加入SDR并不是很重要的事情，但是寓意很深，意味著中國經(jīng)濟(jì)，不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國金融也開始全面融入世界。現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入工業(yè)化中后期，意味著過去經(jīng)濟(jì)趕超戰(zhàn)略在部分實(shí)現(xiàn)以后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)定位可能需要發(fā)生某種改變。這時(shí)候的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅僅是要考慮能否創(chuàng)造出更多的產(chǎn)出，更重要的是要考慮經(jīng)濟(jì)增長的成本與質(zhì)量，應(yīng)更加關(guān)注增長結(jié)果轉(zhuǎn)化為家庭消費(fèi)的增長和社會(huì)福利的提高。

金融危機(jī)到現(xiàn)在八年了，但是今年的狀況不會(huì)發(fā)生根本的改變，世界經(jīng)濟(jì)依然在艱難之中，也就是長期停滯。請(qǐng)注意中國經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)的表述，他們說新常態(tài)，什么是新常態(tài)？是世界經(jīng)濟(jì)長周期，中國經(jīng)濟(jì)階段變化交互作用的結(jié)果。如果世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一個(gè)長周期，意味著總需求不會(huì)出現(xiàn)急劇的V型翻轉(zhuǎn)。而我們知道長期以來中國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，中國對(duì)出口依賴非常高，曾經(jīng)一度進(jìn)出口貿(mào)易占GDP30%。如果世界經(jīng)濟(jì)需求不夠，意味著我們出口是艱難的，中國很多產(chǎn)能是為出口服務(wù)的，世界經(jīng)濟(jì)需求不夠，意味著產(chǎn)能過剩是絕對(duì)的。2010年中國出口增速是30%，從那以來就不斷下降，去年出口已經(jīng)負(fù)增長，五年內(nèi)變成負(fù)增長。如果世界經(jīng)濟(jì)短期不會(huì)好轉(zhuǎn)，總需求短期之內(nèi)不會(huì)V型翻轉(zhuǎn)，就意味著產(chǎn)能過剩就是絕對(duì)的。

在這個(gè)再平衡的情況下，我們國家面臨嚴(yán)重的去產(chǎn)能和去杠桿的壓力。如果這兩個(gè)東西交錯(cuò)在一塊，就會(huì)加大短期宏觀經(jīng)濟(jì)增長的難度。

但是，我們也是有余地的。最重要的余地是中國人口結(jié)構(gòu)的變化和中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。中國人口結(jié)構(gòu)正在朝老齡化方向走，這當(dāng)然是一個(gè)壞消息，但同時(shí)也是一個(gè)好消息。從2012年開始中國進(jìn)入勞動(dòng)力市場的新勞動(dòng)力每年下降300萬，這意味著就業(yè)問題不像過去壓力那么大了。更何況在過去五年中間中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，服務(wù)業(yè)成為最大的部門，占GDP的比重超過50%，服務(wù)業(yè)又有較高的就業(yè)吸納能力。2010年單位GDP增長能創(chuàng)造120萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，而到目前為止單位GDP增長帶來將近200萬就業(yè)機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間每年能創(chuàng)造一千萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，中國經(jīng)濟(jì)就能滿足充分就業(yè)。而現(xiàn)在的就業(yè)彈性表明，大概超過6%的經(jīng)濟(jì)增長速度就能保證一千萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，因?yàn)槿ツ杲?jīng)濟(jì)增長6.9%，新增就業(yè)1300萬。這個(gè)變化為經(jīng)濟(jì)政策框架帶來了引領(lǐng)性的變化。2008年金融危機(jī)為什么要有四萬億？說要保增長，其實(shí)保增長就是保就業(yè)，為了社會(huì)穩(wěn)定。如果說過去要高增長是為了就業(yè)，那么現(xiàn)在結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化，意味著我們不需要更高的速度，這就提高了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)GDP增長下降的容忍程度，可以創(chuàng)造新的空間來考慮宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的問題。

這個(gè)均衡在十二五期間已經(jīng)說的很清楚，無外乎就是兩句話，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從制造業(yè)為主，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)；總需求由依賴外需，轉(zhuǎn)向更多依賴內(nèi)需。在過去五年中間我們也注意到這樣一個(gè)變化，一方面服務(wù)業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中間占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)消費(fèi)增長也在擴(kuò)張，消費(fèi)已經(jīng)開始超過50%。而世界經(jīng)濟(jì)再平衡過程和國際市場條件的變化，使得我國傳統(tǒng)非均衡增長模式走到了盡頭。這個(gè)現(xiàn)實(shí)變化和我們的歷史需求表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再平衡的過程全面啟動(dòng)，也帶動(dòng)了國內(nèi)總供給結(jié)構(gòu)和總需求結(jié)構(gòu)的變化。

與此適應(yīng)的，過去與出口配套的產(chǎn)能和為投資配套的產(chǎn)能就成為產(chǎn)能過剩，必須要進(jìn)行淘汰，這個(gè)過程就出現(xiàn)了短期的創(chuàng)造性破壞，這個(gè)回落可以承受，但是不要帶來其他問題。比如說去產(chǎn)能不僅是經(jīng)濟(jì)的回落而且有可能增加金融風(fēng)險(xiǎn)。由于去產(chǎn)能，一定會(huì)有去雇員，去雇員會(huì)不會(huì)導(dǎo)致就業(yè)和社會(huì)方面的問題，這都是在宏觀框架下要充分考慮的。

這個(gè)考慮現(xiàn)在非常急迫，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)這種去產(chǎn)能、去杠桿是不得不為之，而且必須為之。其原因就是通貨緊縮。中國的CPI從去年開始回到“2”時(shí)代，按照統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，如果CPI維持在1%、2%左右，經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入通縮。而中國PPI（注：生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢和變動(dòng)程度的指數(shù)，是反映某一時(shí)期生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格變動(dòng)情況的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）連續(xù)46個(gè)月為負(fù)，今年轉(zhuǎn)正的可能性還不存在。某種意義上去產(chǎn)能必須要做，如果不去產(chǎn)能，僵尸企業(yè)停在那，一旦溫度適宜產(chǎn)能又重新投入，然后價(jià)格下跌，PPI往下走，企業(yè)盈利狀況大大惡化，現(xiàn)金流困難，債務(wù)問題更加突出，情況會(huì)更加惡化。所以現(xiàn)在不僅是去庫存、去產(chǎn)能，而且要去僵尸，就是在資產(chǎn)負(fù)債表上把它徹底去掉。這意味著必須有大規(guī)模的安排，才能實(shí)質(zhì)性的在物理形態(tài)上消除產(chǎn)能。

為什么說通貨緊縮造成我們宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控框架和宏觀政策框架改革這么迫切？因?yàn)樵诟吒軛U的情況下，經(jīng)濟(jì)通貨緊縮就會(huì)出現(xiàn)債務(wù)通縮的循環(huán)，而這個(gè)循環(huán)會(huì)削弱貨幣政策的有效性，即使有大量貨幣補(bǔ)充在經(jīng)濟(jì)體里，也不會(huì)發(fā)生有意義的辦法。今年1月份如此大規(guī)模的信貸刺激安排，但我們經(jīng)濟(jì)似乎并沒有有效的反應(yīng)。

如果在這種情況下，杠桿還在提高，通縮還在加劇，金融脆弱性就會(huì)顯著提高，自然而然金融的穩(wěn)定就會(huì)變成宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)。如果觀察一下過去的宏觀經(jīng)濟(jì)政策安排，我們會(huì)看到防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的新目標(biāo)被提了出來，這是宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的目標(biāo)。這表明在通縮債務(wù)的沖擊下，金融脆弱性顯著提高，穩(wěn)定性的要求被提出來了。我們認(rèn)為在供給側(cè)調(diào)整過程中的中國經(jīng)濟(jì)，金融失衡、泡沫破裂，會(huì)成為一個(gè)可能的現(xiàn)象。

人民幣加入SDR所引導(dǎo)的金融大開放，使得我國金融體系全方位暴露在國際金融沖擊之下。缺乏一個(gè)有深度和廣度的國內(nèi)金融市場會(huì)放大內(nèi)生金融風(fēng)險(xiǎn)和外生國際金融沖擊的影響，從另一個(gè)角度說就是全方位暴露在國際金融體系的各種各樣風(fēng)險(xiǎn)之下。

我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架需要重構(gòu)。這個(gè)重構(gòu)的定位是不僅僅應(yīng)對(duì)短期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融問題，而且要指向長期更加均衡、更加市場化、更加開放的經(jīng)濟(jì)體系可能出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我們認(rèn)為我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架調(diào)整的戰(zhàn)略定位應(yīng)該包括以下三個(gè)層次：

從短期來說，應(yīng)對(duì)已經(jīng)顯露的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，提升和強(qiáng)化維持宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的能力。

從中期來說，應(yīng)對(duì)在較長時(shí)間持續(xù)存在的結(jié)構(gòu)調(diào)整、去庫存、去產(chǎn)能以及去杠桿等問題，提升應(yīng)對(duì)這些問題相互疊加后可能產(chǎn)生的負(fù)面沖擊，應(yīng)對(duì)大調(diào)整、大變革和大開放戰(zhàn)略可能帶來的創(chuàng)造性破壞效應(yīng)。

從長期來看，指向未來將會(huì)出現(xiàn)的均衡、開放和市場化的經(jīng)濟(jì)體系，構(gòu)建高效的、可持續(xù)的和動(dòng)態(tài)一致的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控模式和政策框架，尤其是宏觀調(diào)控體制。

我們的建議是，政策目標(biāo)定位應(yīng)該是把物價(jià)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和國際收支平衡成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的顯性目標(biāo)，換言之，如果你把國際收支平衡目標(biāo)引入的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在四大目標(biāo)中的順序和權(quán)重都會(huì)發(fā)生變化。

在這個(gè)定位中財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)分工與定位，財(cái)政政策應(yīng)該減少對(duì)市場主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)調(diào)整路徑的直接介入，更多針對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期必然出現(xiàn)的短期陣痛。宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)應(yīng)更多依靠貨幣政策。在這樣的分工下，要關(guān)注調(diào)控方式和傳導(dǎo)機(jī)制。宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該遵循市場化、可預(yù)期的操作模式，避免自身成為宏觀經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)的來源。宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該圍繞市場機(jī)制作用方向去傳導(dǎo)其意圖和影響。

如果是這種框架的話，應(yīng)對(duì)短期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)是短期問題，這個(gè)短期問題更加急迫而更加重要。如果任由宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢持續(xù)惡化，甚至演變?yōu)槿鎰?dòng)蕩和危機(jī)，那么所有中長期調(diào)整都變得毫無意義。建議把杠桿先支住加快去產(chǎn)能，從更長期來看，需要重構(gòu)我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的突破口，最重要的是考慮到數(shù)量型貨幣政策效率已經(jīng)如此微弱，就要轉(zhuǎn)變成價(jià)格政策，價(jià)格政策最重要是利率，利率體系建設(shè)就變得非常重要。我們建議轉(zhuǎn)變國債發(fā)行模式推動(dòng)債券市場大發(fā)展。為了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可能財(cái)政赤字會(huì)加大，但很多正常市場經(jīng)濟(jì)國家，赤字是經(jīng)常性的，赤字是宏觀調(diào)控的工具。